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西南证券股份有限公司刘言近期对民士达进行研究并发布了研究报告《中报业绩超预期，芳纶纸行业龙头地位再巩固》，本报告对民士达给出买入评级，认为其目标价位为20.52元，当前股价为17.04元，预期上涨幅度为20.42%。
民士达(833394)
投资要点
事件：公司发布2023年中报，实现收入 1.7亿元，同比+32.6%，环比+1.7%，归母净利润 4002.7万元，同比+49.1%，环比+37.8%，扣非归母净利润 3147.8万元，同比+43.3%，环比+1.1%。报告期内，营业收入同比增加主要系公司通过优化市场布局，提升高附加值产品销售占比，销售量和价格双增长带动。
产品销售结构优化，盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率为 36.7%，同比提升 4.7pp。毛利率变化主要系高附加值产品销售占比提升，销量增加和销售价格上升带来营收增加，以及节能降耗和原材料价格下降带来的成本下降共同影响。
营收规模快速扩张，费用提升净利高增。2023 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.2%/4.6%/-1.8%/6.8%，管理费用率同比+2.4pp，主要因管理人员增加、薪酬及股权激励费用增加所致；销售费用率同比+1.1pp，主要因销量增加带来的差旅等费用、销售人员薪酬及股权激励费用增长所致；研发费用率同比+0.8pp，主要用于优化生产工艺与开展新产品研发活动。总体来看，2023 年H1 公司净利率为 23.0%，净利润同比+49.1%。
募投项目快速建设，产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后，公司芳纶纸年产能规模将由 3000 吨增至 4500 吨，预计 2025 年顺利实现投产，当年达产60%，2027 年开始产能完全释放。结合全球及中国芳纶纸市场规模，公司预计芳纶纸产量将从 2022年的 1500吨增至 2027年的 3600吨，期间复合增长率达19.1%。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.8 亿元/1.1亿元/1.5 亿元，对应 PE 分别为 29/22/17 倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产品技术达到国际先进水平，且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司 2024 年 27 倍 PE 估值，对应股价 20.52 元，给予“买入”投资评级，建议关注。
风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险
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