《港湾商业观察》施子夫

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动力电池是电动汽车的核心部件。近几年受益于新能源汽车市场的高速发展，动力电池产业链的多家公司也纷纷加速了自己的资本化进程。

近日，青山集团控股子公司瑞浦兰钧能源股份有限公司（下称“瑞浦兰钧”）再次向港交所递交了上市招股书。作为二度闯关选手，公司此前于2022年12月14日首次递表IPO。

三年累计亏损达13亿

瑞浦兰钧是一家锂离子电池制造商，公司成立于2017年10月，主要专注于锂离子动力电池产品和储能电池产品的设计、研发、制造和销售。

2019年4月，成立仅两年的瑞浦兰钧便已实现锂离子电池的批量交付。

据介绍，瑞浦兰钧的产品主要包括动力电池和储能电池。其中，动力电池产品根据客户的需求以电芯、电池模组及电池包的形式生产及销售。储能电池产品主要为磷酸铁锂电池产品，且主要以电芯、电池模组及电池包（包括电池插箱、电池簇及储能集装箱）的形式生产及销售。

于2020年-2022年，瑞浦兰钧的收入中有94.3%、87.3%及89.1%来自动力电池产品和储能电池产品的销售。

若按电池类型划分，瑞浦兰钧的产品又可分为磷酸铁锂电池产品、三元锂电池产品及其他业务。过去三年，公司来自磷酸铁锂电池产品的销售金额分别占当期总收入的77.7%、82.5%和86.2%，是公司的主要收入来源。

受益于全球电动汽车及储能行业的快速发展，自成立以来，瑞普兰钧实现营业收入的高速扩张。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内）瑞普兰钧出售电池产品数分别为1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh，复合年增长率为227.4%。同一时期，公司实现收入分别为9.07亿元、21.09亿元和146.48亿元，复合年增长率达到了301.9%。

尽管收益翻番，但营收规模的激增对于公司产能利用率的需求也在不断提升，叠加上游原材料价格波动以及公司各项运营支出等。截至报告期末，瑞浦兰钧尚未实现盈利。

报告期内，瑞浦兰钧分别产生亏损净额5327.9万元、8.04亿元及4.51亿元，3年累计亏损超13亿元，各期净利率分别为-5.9%、-38.1%和-3.1%

净利率方面，2021年瑞浦兰钧净利率由2020年-5.9%扩大至-38.1%，主要系2021年录得毛损3.25亿元，加上公司整体业务呈现增长，使得经营开支增加。2022年公司净利率由-38.1%减少至-3.1%，主要由于2021年成功扭亏，以及2022年经营开支占总收入的百分比较2021年有所收窄。

此外，和营收增速相比，瑞浦兰钧期内的其他盈利指标并不足够“出色”。

报告期内，公司分别录得毛利率12.2%、-15.4%和7.4%；经调整EBITDA利润率分别为6.2%、-27.1%和2.0%。

对于2021年毛利率由正转负，瑞浦兰钧在招股书中解释称，主要系该年度原材料采购价快速上涨，公司未能及时调整动力电池及储能电池产品的售价以应对。次年，公司及时对产品价格进行了调整，并进一步提高了生产效率、改善了产品供应情况，毛利率得以回升。

报告期各期，瑞浦兰钧的销售及分销开支分别为3403.6万元、7234.6万元和3.21亿元，分别占当期总收入的3.8%、3.4%和2.2%；行政开支分别为3400.7万元、1.61亿元和3.47亿元，分别占当期总收入的3.7%、7.6%和2.4%；研发开支分别为7271.6万元、2.46亿元和7.67亿元，占比分别为8.0%、11.6%和5.2%。

产能利用率未饱和仍扩产

根据弗若斯特沙利文报告，全球动力电池市场稳步增长，年安装量从2017年的63.8GWh增至2022年的504.5GWh，复合年增长率为51.2%，预计将进一步增长至2027年的2597.11GWh。

需要指出的是，瑞浦兰钧所在的锂离子电池行业，尤其是动力电池市场竞争激烈且高度集中，前十大生产商占2022年中国总装机量的90%以上。

在新能源应用以及中国动力电池装机量方面，总市值超万亿的宁德时代（300750.SZ）分别以229.4GWh、142.0GWh的装机量盘踞行业第一，市场份额分别为36.8%、48.2%。

而根据同一资料来源，在2022年中国动力电池产品中，瑞浦兰钧拥有1.7%的市场份额，排名第十。

显然，未来的锂离子电池市场，巨头之间的厮杀将更加汹涌。为进一步提升市场份额，瑞浦兰钧选择加码扩产。

此次IPO，公司计划将其募资金分别用于扩大产能、研发和营运资金及其他一般公司用途。在产能扩大部分，主要包括支付温州三期工场的部分开支、建设佛山生产工厂、支付重庆建设生产工厂的部分开支，以上项目计划总投资约为152.97亿元。

截至2022年12月底，瑞浦兰钧的设计年产能达到35.2GWh。同时公司还表示，预计到2023年底，年产能将达到77GWh，生产基地分布在浙江温州、浙江嘉善、广东佛山及广西柳州。

借此带来的新问题是，如此大幅扩产，公司自身的产能利用率又是否能够消化？

根据招股书显示，在2022年，温州工厂2019年1月、2020年7月投产的两条生产线利用率能达到95%以上，其余三条在2022年1月后投产的生产线产能利用率不足80%。

嘉善工厂方面，2022年5月、8月投产的两条生产线，在2022年的利用率分别达到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投产的两条生产线，在2022年的利用率不足10%。

综合来看，截至2022年12月底，瑞浦兰钧的实际产量2385MWh，实际产能4378MWh，利用率为54.5%。

香颂资本执行董事沈萌向《港湾商业观察》表示，“目前新能源电池需求随着新能源汽车产销增速趋缓有所下滑，继续扩大产能可能会出现利用率继续下滑的问题，但是作为镍生产商的子公司，继续扩大电池产能可以采购更多主要原料的镍金属，支持母公司的正常运转。”

背靠“镍王”青山集团，多重关联交易

瑞浦兰钧因其豪华的股东名单受到外界多重关注。

截至最后实际可行日期，青山集团通过其附属公司永青科技持有瑞浦兰钧62.6%的股权，为公司的控股股东。

官网介绍，青山集团主要生产不锈钢钢锭、钢棒、板材、线材、无缝管等产品，广泛应用于石油、化工、机械、电力、汽车、造船、食品、制药、装潢等领域；同时生产新能源领域的原材料、中间品及新能源电池，主要应用于储能系统和电动汽车等领域。截至2022年，青山成为《财富》世界500强第238位。

从招股书来看，青山集团不仅为瑞浦兰钧的关联方，同时亦为公司的主要供应商及公司的主要客户。

在2021年，瑞浦兰钧来自青山集团的采购金额为2.12亿元，占当期总采购额的8.4%，同时青山集团也为该年度瑞浦兰钧的第一大供应商。

2022年，瑞浦兰钧向青山集团销售8.61亿元，占当期总销售收入的55.9%，青山集团为该年度瑞浦兰钧第四大客户。

于报告期各期末，瑞浦兰钧向青山集团及其联系人出售的电池产品的过往交易金额分别为约为130万元、1530万元及13.45亿元。

另据招股书显示，报告期各期末，瑞浦兰钧偿还关联方（包括永青科技、青拓镍业、青山）贷款分别为1.35亿元、33.42亿元和47.50亿元。

尽管有来自母公司的多重“输血”，但从现金流量情况来看，瑞浦兰钧上市止血显得有些迫在眉睫。截至报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流净额分别为1.77亿元、-19.57亿元和-22.30亿元。如何扭亏为盈，尽早实现盈利，对目前的瑞浦兰钧而言仍是个考验。（港湾财经出品）

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